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金融企业股权让渡论文

时间:2020-02-15 02:03:18    点击: 169次    来源:论文资本网    作者:搜集摘文 - 小 + 大年夜

   【论文关键词】 股权估值 金融企业 股权让渡价格

  【论文摘要】本文对经常使用的企业股权让渡估值办法停止了简介,并罗列了近年来银行、保险、证券公司、基金公司等金融企业股权让渡案例的估值标准。

  
  一、经常使用股权估值办法简介
  经常使用股权估值办法重要有相对估值法(折现现金流,即dcf)与相对估值法(如市价/盈利等)两种。
  (一)相对估值法
  相对估值法是一套很严谨的估值办法,这一办法的实际基本是:企业的价值等于其将来产生的全部现金流量的现值总和。相对估值法即经过过程拔取恰当的贴现率,折算出预期在企业生命周期内能够产生的全部净现金流之和,从而得出企业的价值。
  想得出精确的折现现金流值,须要对公司将来生长情况有清楚的懂得。得出dcf值的过程就是断定公司将来生长的过程,所以dcf估值的过程也很重要。就精确断定企业的将来生长来讲,断定成熟稳定的公司相对轻易一些,处于扩大期的企业将来生长的不肯定性较大年夜,精确断定较为艰苦。再加上dcf值本身对参数的更改很敏感,使dcf值的可变性很大年夜。但在得出dcf值的过程当中,将反应分析人员对企业将来生长的断定,并在此基本上假定。有了dcf的估值过程和成果,今后假设假定有更改,便可经过过程修改参数取得新的估值。
  经常使用的相对估值法有红利折现、自在股权现金流折现和最新出现的残剩收益折现模型等。
  (二)相对估值法
  相对估值法的含义简单且轻易懂得。就是:一家公司的价值肯定与其他市场上同类型的公司的价值若何肯定有关。在用相对估值法对一家在地下市场上上市的公司停止估值时,需经过以下步调:
  1.列出用于比较的公司的名单并且找出它们的市场价值,平日寻觅同业业的公司。
  2.根据公司所处的行业不合,把其市值转化成可比较的倍数,例如市盈率(p/e)、市净率(p/b)、市盈率相对利润增长的比率(pe/g)、专门针对寿险公司的市价与内涵价值比率(p/embedded value,p/ ev)和专门针对资产管理公司的市价与管理资产比率(p/asset under management, p/aum)。另外,由于传统估值办法重要依附管帐利润和账面价值。而保险公司的事迹具有明显的延迟性。
  3.把要估值公司的倍数和用于比较的公司的倍数停止比较,断定需估值公司的价值是被高估了照样被低估了。
  下面,对几种经常使用相对估值办法做一简介。
  (1)市盈率法。市盈率法(p/e)是简洁有效、也是国际上最风行的估值办法,其核心在于每股净收益实在其实定。p/e,即价格与每股收益的比值。从直不雅上看,假设公司将来若干年每股收益为恒定值,那么pe值代表了公司保持恒定盈利程度的存在年限。这有点像实业投资中收受接收期的概念,只是忽视了资金的时间价值。
  (2)市净率法。市净率法(p/b)即当时的收卖价格与比来一期同股净资产价格之比。在对股票分析师查询拜访中,该办法是仅次于市盈率法的一种相对估值办法,并且,由于每年的盈利不总为正,且更改幅度相对净资产较大年夜,是以,市净率法也有其优势。平日,国际上对银行、券商和家当险公司采取市净率法停止估值。
  (3)市价与内含价值法(p/ev)。浅显地说,内含价值是在没有推敲公司将来新营业发卖才能的情况下现有公司的价值,可视为寿险公司停止清理让渡时的价值。内含价值是对一个寿险公司的经济价值的估计,不包含将来新营业产生的价值,直接反应寿险公司以后的运营成果。它由有效营业的价值和调剂后净价值两部分构成,反应在某个评价时点之前曾经失效的营业的价值。调剂后净值普通是指资产市值(可包含一切不良资产) 扣除负债后的数额;而有效营业的价值则是反应了本钱本钱后,今朝营业将来可作分派的折现现金流量。根据我国的定义,内含价值(ev)构成以下:内含价值=调剂净资产+有效营业价值。(个中,调剂净资产=自在红利+请求本钱;有效营业价值=有效保单将来产生的股东现金流现值-持有请求本钱的本钱。)

  (4)市价与管理资产比率。市价与管理资产比率(p/aum)是国外基金公司股权让渡的价格中最经常使用的参考目标,即基金公司股权价值与基金公司管理资产范围之比。由于基金管理公司的管理费支出根据管理资产的必定百分比计提,是以,基金管理公司股分的售价按照公司所管理资产的百分比来计算是一种较为迷信的做法。
  上述几种相对估值法的实用性差别见表1。
  (三)两种办法比较
  相对估值法和相对估值法为一个硬币的两面,不存在孰优孰劣的成绩。不合的估值办法实用于不合行业、不合财务状况的公司,关于不合公司要详细成绩详细分析,谨慎择取不合估值办法。
  

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  另外,假设有条件的话,最好应用两种办法分别估值以后,再对股权的价值停止断定。
  (四)估值应留意的其他成绩
  1.分部加总法(sum-of-parts)。假设一个金融企业存在不合种类的营业,如券商的自营营业和其他营业,和下辖保险、银行和投资三大年夜板块,就须要针对每个板块采取不合的办法分别估值,以后将其估值成果停止加和,这就是分部加总。
  2.活动性溢价。平日,已上市公司的股权活动性更强,是以,在估值时要相对未上市公司具有必定的溢价。
  3.计谋投资者折价。经历注解,不管是技巧、网点、品牌等具有任何一项或多项优势资本的计谋投资者,在入股会谈时,应当享用相对其他投资者的估值折价。
  4.控制权溢价。经历同时注解,假设对目标企业停止收买,则将会产生控制权溢价。
  
  2、不合种别金融企业的估值案例分析
  在这一部分,我们将按照金融企业的不合种别,分别简介证券、贸易银行和基金公司的估值案例。由于相对估值办法不具有可比性,是以在举例时,只用相对估值法停止比较。
  (一)贸易银行
  

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  表2列出了近年来部分贸易银行上市前股权让渡的市净率倍数(p/b),均匀来看,这些贸易银行的股权让渡市净率为1.48倍。
  由于中国经济将能够经久处于一个较快增长的阶段,本钱市场平日会给上市的贸易银行一个市净率溢价,且银行在上市前引入计谋投资者时要赐与其必定程度的折价,另外上市银行还具有活动性溢价,是以未上市银行均匀市盈率要低于上市银行。
  (二)保险公司
  前面曾经分析过,财险和人身险由于运营营业的时间不合,是以估值办法也不合。
  1.财险公司
  产险属于短期营业,资金活动快,可在较短年限内完成盈利,估值办法较寿险简单。今朝美国、韩国、日本产险公司的均匀pb分别为1.3倍、2.8倍、0.8倍。而我国已在喷鼻港上市的中国度当保险公司,其2008年8月29日(即公布中期报后一天)的p/b为2.44元。
  2.人身险公司
  在国际a股上市的人身险公司有中国人寿,然则中国安然和中国太保上市公司中的大年夜部分营业也为人身险,是以,我们列出这3家上市公司的p/ev值(见表3)。
  

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  由表3可以看出,中国大年夜型寿险公司均匀隐含的p/ev为2.09。

  (三)证券公司
  由于证券公司自营营业与其他营业对本钱的依附程度不合,是以,平日在相对估值法时,采取分部加总的办法对其停止估值。但是,这里只列出近期的券商让渡价格案例,所以并没有对这一办法停止深刻商量。
  表4 列出了近两年产生过的部分券商股权让渡价格及照应市盈率,均匀来讲,这些未上市券商在让渡时的市盈率为11.92倍。
 

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  由于2008年股市较2007年的最高点已大年夜幅下挫,证券公司在2008年的均匀市盈率已降低,这一方面说清楚明了券商行业的周期性特点,同时也注解2008年证券业展开股权收买的本钱较低。
  (四)基金管理公司
  由表5可以看出,近两年让渡股权的基金管理公司均匀资产范围为806.9亿元,均匀让渡价与管理资产比率为4.69%。
  
  3、总结
  本文第一部分对两种不合的估值办法停止了简介,第二部分又分银行、保险公司、证券公司和基金公司等简介了相对估值法的案例。其实,面对一个新的项目时,正如我们在证券公司案例平分析的一样,要充分掌握相干行业与宏不雅经济周期等的关系,而不克不及仅仅依附汗青数据的简单均匀做出决定计划。
  
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